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Währungsrisiken ausschalten
Quanto-Zertifikate schützen vor Währungsrisiken. Das kostet Geld. Je nach Basiswert sind aber sogar zusätzliche Gewinne möglich. Wann sich Quanto-Zertifikate für Anleger lohnen.

Von Matthias von Arnim
16 Oktober 2007
DÜSSELDORF. US-Notenbank-Chef Ben Beranke hat einen Spitznamen: Helikopter-Ben. Diesen Namen hat er einem seiner wenigen öffentlichen Ausrutscher zu verdanken. Vor fünf Jahren empfahl er, per Helikopterabwurf Geld ans Volk zu verteilen, falls die Kauflust der Konsumenten nachlasse. Seitdem verfolgt ihn der Vorwurf, ihm seien die Entwicklung der Inflation und die Stabilität der Währung gleichgültig. Im September bestätigte Bernanke, dass er die beiden Faktoren bei seinen Zinsentscheidungen im Zweifelsfall tatsächlich weniger schwer gewichtet als die Sorge um die Kaufkraft der Bürger. Denn im Konjunkturbericht, dem so genannten Beige Book, warnten die Ökonomen Anfang September vor einer Verschärfung der Inflationsgefahr. 
Das hätte ein starkes Argument für eine Zinserhöhung sein können. Doch Bernanke verkündete am 18. September statt einer Anhebung eine Senkung des Leitzinssatzes um 50 Basispunkte und schlug damit gleich zwei Fliegen mit einer Klappe. Zum einen verschafft er den Unternehmen sowie dem Aktien- und privaten Kreditmarkt ein wenig Luft. Zum anderen stärkt er die US-Exportwirtschaft und verbilligt die Auslandsschulden seines Landes. Die Zinsen in den USA und Europa nähern sich also weiter einander an. Das stärkt den Euro, schwächt den US-Dollar und sorgt für die Beschleunigung des Trends, der nun schon seit fünf Jahren anhält: Die europäische Gemeinschaftswährung hat in dieser Zeit gegenüber dem Dollar 45 Prozent an Wert gewonnen. 
Während die Fed der Entwicklung eher entlassen gegensieht und die US-Exportwirtschaft sich über den schwachen Greenback sogar freuen kann, geraten ausländische Anleger, die ihr Geld an der Wall Street investiert haben, zunehmend ins Grübeln. Wer hier vor fünf Jahren auf Kurssteigerungen im Dow Jones setzte, konnte bis heute zwar immerhin gut 62 Prozent Gewinn einfahren, allerdings auf Dollarbasis. 
Nach Abzug des Währungsverlustes blieben davon nur noch 17 Prozent übrig, auf Jahresbasis sind das 3,19 Prozent Rendite - weniger, als in diesem Zeitraum mit Anleihen zu verdienen gewesen wäre. "Wer mithilfe von Zertifikaten in Rohstoffe oder ausländische Aktien außerhalb des Euro-Raumes investiert, sollte gut überlegen, ob er Wechselkursschwankungen des Euro gegenüber der jeweiligen Währung als Chance oder als Risiko sieht. Zurzeit sehen wir verstärkt Nachfrage nach Quanto-Zertifikaten, die auf US-Dollar notieren" sagt Funda Tarhan, Derivate-Expertin bei ABN Amro. 
Umgekehrt gilt damit aber auch, dass ein starker Greenback keinen Performance-Kick mehr bringen kann. Im Gegenteil: Der Dollar-Währungsschutz kann je nach Basiswert sogar sehr teuer werden und empfindlich Rendite kosten. Gut zu sehen ist das am Beispiel Gold. Die Wertentwicklung des gelben Metalls verlief in den vergangenen Jahrzehnten fast grundsätzlich entgegengesetzt zum US-Dollar. Gewann der Dollar an Wert, wurde Gold preiswert. Stürzte der Dollar ab, schoss der Goldpreis nach oben. Für die Emittenten bedeutet die starke Gegenläufigkeit zwischen Goldpreis und Dollar, dass für sie für den Währungsschutz einen höheren Preis veranschlagen müssen. 
Trotzdem war es für Anleger, die mit Zertifikaten auf einen steigenden Goldpreis setzten, bislang immer eine gute Idee, sich gegen Währungsschwankungen abzusichern. Denn selbst Kosten von mehr als drei Prozent im Jahr sind leicht zu verschmerzen, wenn der Greenback zehn oder zwanzig Prozent an Wert verliert - so wie in den Jahren 2001 bis 2004 geschehen. Im Jahr 2005 ging diese Rechnung leider nicht auf. Der Goldpreis stieg um etwa 23 Prozent. Gleichzeitig erhöhte der damalige US-Notenbankchef Alan Greenspan die Leitzinsen in den USA im Eiltempo. Auch der US-Dollar gewann deshalb mehr als zwölf Prozent an Wert. Für Quanto-Gold-Zertifikate bedeutete das schmerzliche Rendite-Einbußen.
Das Beispiel Gold macht deutlich: Quanto kann sich lohnen - muss es aber nicht. "Um mit dem Währungsschutz richtig umgehen zu können, ist es deshalb wichtig, zu verstehen, wie die Emittenten die Quanto-Zertifikate konstruieren", sagt Dirk Heß von Goldman Sachs. "Wer die Zertifikate zielgerichtet einsetzt, kann sogar zusätzlich Rendite erzielen", erklärt Heß. Denn der Währungsschutz funktioniere nicht wie eine Versicherung. Was viele Anleger nicht wissen: Mit den tatsächlichen Wechselkursparitäten hat eine Währungsabsicherung de facto nur wenig zu tun.
Entscheidend für die Kosten eines Quanto-Konstruktes sind vor allem zwei Faktoren: Erstens: der Unterschied des Zinsniveaus zwischen der Euro-Zone und dem Land, dessen Währung abgesichert werden soll. Denn die Emittenten sichern mögliche Währungsschwankungen am Terminmarkt nicht über Devisen-Optionen ab, sondern über Zinspapiere. Heß nennt die Faustregel: "Ist das ausländische Zinsniveau höher als dasjenige in der Euro-Zone, kostet die Währungsabsicherung Geld. 
Das gilt aktuell beispielsweise noch für Dollar-Investments. Ist das Zinsniveau niedriger, können sogar Quanto-Gewinne anfallen. Das ist derzeit zum Beispiel bei Anlagen in japanischen Yen oder in Schweizer Franken möglich." Die Zinssenkungen in den USA wirken sich also direkt auf die Quanto-Kosten aus. Die meisten Emittenten haben ihre Quanto-Gebühren deshalb bereits Anfang Oktober zum Teil deutlich gesenkt.
Zweitens: die Korrelation der jeweiligen Währung zum Basiswert. Bewegt sich der Basiswert annähernd parallel zur Währung, ist eine Quanto-Konstruktion preiswerter zu haben. Je deutlicher Fremdwährung und Basiswert gegeneinander laufen, desto teurer wird die Währungsabsicherung. Deshalb ist zum Beispiel eine Währungsabsicherung beim Thema Gold tendenziell teurer als etwa bei der Absicherung des NASDAQ Biotech Index - obwohl beide Basiswerte in US-Dollar gehandelt werden.
Leider ist es für Anleger in den meisten Fällen überhaupt nicht möglich, zu erkennen, wie viel sie für eine Währungsabsicherung zahlen. Bei Quanto-Zertifikaten mit Laufzeitbegrenzung werden die Währungsabsicherungsgebühren bei der Emission einmalig aufgeschlagen und dann nach und nach bis zum Laufzeitende abgeschmolzen. 
Bei Papieren ohne Laufzeitbegrenzung sieht die Sache anderes aus. ABN Amro und Goldman Sachs beispielsweise geben auf ihren Internet-Seiten für ihre Endlos-Zertifikate die Kosten explizit an - und das vor allem deshalb, weil bei Quanto-Zertifikaten ohne Laufzeitbegrenzung die Absicherungskosten täglich neu berechnet werden. Die Bankgesellschaft Berlin setzt auf eine Mischkalkulation: Bei Quanto Nikkei-Zertifkaten streicht sie den Gewinn ein, bei Quanto-Zertifikaten auf US-Indizes berechnet sie dafür keine Kosten. Andere Anbieter sichern Währungsschwankungen über Zeiträume von zwei bis drei Monaten ab, verpacken das Quanto still im Preis - und versehen ihre Zertifikate dafür mit Kündigungsfristen. 
Steigt das Zinsniveau des betreffenden Landes, kann es passieren, dass die betreffenden Open-End-Zertifikate vom Emittenten vorzeitig geschlossen werden. Eine Sondersituation herrscht derzeit beim Thema Öl: Das schwarze Gold wird in Dollar gehandelt und ist deshalb anfällig für Währungsschwankungen - Quantopapiere machen hier also Sinn. Da die Emittenten beim Wechsel von einem Kontrakt in den jeweils nächsten derzeit so genannte Rollgewinne erzielen, können sie damit die Währungsabsicherung finanzieren. Einige Anbieter wie beispielsweise Commerzbank und Société Générale geben diese Vorteile in ihren Zertifikaten an die Anleger weiter. 
Wie auch immer die Zertifikate konstruiert sind: Anleger haben eine gute Chance, den Nebel um die wahren Kosten der Währungsabsicherung zu durchdringen, indem sie die Performance verschiedener Quanto-Zertifikate auf denselben Basiswert miteinander vergleichen. So wird erstaunlich klar, wie unterschiedlich die Emittenten kalkulieren. Performanceunterschiede von mehreren Prozent pro Jahr sind keine Seltenheit. 
Währungsabsicherungen bei Anlagen in asiatischen Währungen sind nach Meinung der Experten derzeit nicht nötig. Zwar lassen sich mit Quanto-Zertifikaten zum Beispiel in Yen-Werten Gewinne erzielen, doch nicht alle Emittenten geben diese Gewinne an ihre Anleger weiter. Da die meisten asiatischen Währungen mittelfristig eher an Wert gewinnen werden, ist es hier ohnehin sinnvoller, ohne Quanto zu investieren und Währungsgewinne direkt mitzunehmen.
Anders sieht es beim Dollar aus. Commerzbank-Experte Ralph Stemper formuliert vorsichtig: "Beim Dollar ist die Entwicklung nur schwer abzusehen". Wer sich bei Anlagen in US-Werte und bei Rohstoffen, die in der Regel in US-Dollar notieren, mit dem Thema Währung nicht ständig auseinandersetzen will, der sei auf jeden Fall gut beraten, in Quanto-Zertifikate zu investieren, so Stemper.
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